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标题: 巴菲特2010 年致股东公开信摘要 [打印本页]

作者: 無心風月 时间: 2010-3-2 00:22 标题: 巴菲特2010 年致股东公开信摘要

“股神”沃伦-巴菲特

　
下文为公开信摘要:

　新浪财经讯北京时间3月1日早间消息，“股神”沃伦-巴菲特上周公布了致伯克希尔-哈撒韦公司股东的公开信，以下为公开信主要观点摘要：

　　伯克希尔-哈撒韦公司全体股东：

　　2009年，我们公司的净值增加了218亿美元，每股账面价值增长19.8%。过去45年即目前管理层接管公司以来，公司股票的每股账面价值已经从19美元增长至84,487美元，年度复合增长率达到20.3%。

　　伯克希尔-哈撒韦最近收购美国第二大铁路运营商伯灵顿北方圣太菲铁路公司(Burlington Northern Santa Fe)使公司增加了至少6.5万名新股东。所有股东了解伯克希尔-哈撒韦的运营、目标、约束和文化是至关重要的。我希望所有股东特别是新股东知道并理解我们遵循的经济准则。

　　伯克希尔-哈撒韦去年每股账面价值增长19.8%，但仍落后标普500指数的26.5%增幅，成为自1965年以来第7次跑输大盘。随着公司规模的扩大，伯克希尔-哈撒韦跑赢大盘的能力已大幅削弱，而且这种趋势还将持续下去。

　　公用事业

　　伯克希尔-哈撒韦拥有中美能源控股89.5%的股份。中美能源旗下有多家公用事业公司，其中最大的几家包括：(1).Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；(2)。中美能源，它服务着72.5万电力用户，主要集中在爱荷华； (3).Pacific Power and Rocky Mountain Power，服务着西部六州的170万电力用户；(4).Kern River and Northern Natural pipelines，通过它运输的天然气占美国用量的6%。

　　中美能源控股有两位了不起的管理者戴夫-索科尔(Dave Sokol)和格雷格-亚伯(Greg Abel)。另外，我的老友瓦尔特-斯科特(Walter Scott)及其家族也持有该公司部分股权。同戴夫、格雷格和瓦尔特的十年合作让我深信，我们再找不到比他们更好的搭档了，他们是真正的梦之队。

　　有些让人扫兴的是，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServices of America。这家公司有21个地方品牌和1.6万个代理商。尽管去年对于房屋销售而言仍是恐怖之年，但HomeServices取得了还算不错的业绩。另外，该公司还收购了一家芝加哥经纪公司，并且我们还将在合理价格水平上寻求收购其他高质量的经纪公司。

　　我们将继续投入巨资，不仅是为未来做准备，而且旨在使得这些业务更加环保。自我们十年前购得中美能源以来，这家公司还从没分过红。赚的钱全都投入到发展公用事业系统和满足客户需求上了。

　　伯克希尔-哈撒韦收购伯灵顿北方圣太菲铁路公司与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。两者都是向消费者、社区以及整个国家的经济发展提供基本服务，两者都需要进行大量投资，都必须进行前瞻性规划，最后两者都需要明智的监管者提供收益的稳定性，以便我们可以满怀信心地进行投资。

　　保险业

　　我们的财产险业务一直是公司发展壮大的发动机，它为我们取得了惊人的成绩，并在未来的时间里继续充当这一角色。当前财产险公司帐面资产超过其有形资产净额155亿美元。当然，通过我下面对财产险领域经济模式特点的解释可以了解到，这些公司的价值要远远超过其帐面价值。

　　保险公司运营模式的突出特点即预先收取保险费用而滞后支付客户索赔。在一些极端情况下，如一些企业工人的事故赔偿，滞后期甚至能够达到几十年之久。这种当前筹集资金而滞后支付的模式使得我们能够得以持有大量资金，我们称之为“流动资本”。尽管这部分资本最终将会流向客户，但同时，我们能够利用这部分资本进行投资并为伯克希尔-哈撒韦带来利润。尽管不断有保单及索赔被建立，但我们所持有的流动资金受保险交易量的保障仍能基本保持稳定。因此，随着业务增长，我们的流动资金也会越来越多。

　　如果公司收取的保险费用超过了最终赔偿及运营费用支出总额，那么我们除流动资金的投资收入外还获得了承保盈利收入。这种组合为我们提供了免费使用投资资本的机会，更有利的是，我们甚至还因为持有这部分资金而获得了费用。当然，这一理想结果也产生了强烈的竞争，这种竞争使得近几年大部分时间里财产险行业整体在以亏损局面运营。事实上，这种亏损是整个行业为其所持有的流动资金支付的费用。并且，通常这一成本并不高。当然，不可避免在某些灾难年中，保险业损失的成本会超过其流动资金带来的收入。

　　以我或许存有偏见的观点来看，伯克希尔-哈撒韦拥有全球最好的大型保险运营机构，并且无疑我们也拥有世界上最好的经理人。自1967年进入保险领域至2009年底，我们的流动资金从当时的1600万美元上升至620亿美元。更重要的是，我们已连续7年实现了承保盈利运营。我很有信心，在未来的大部分时间里，我们也将能保持承保盈利的骄人局面。如果现实发展正如我的预计，那么我们的流动资本将是免费的。即尽管持有多达620亿美元的存款，我们仍可以在不必支付利息的情况下，使用这部分资金进行投资为我们带来利润。

　　我再次强调，免费使用流动资本并不是整个财产险行业的普遍现象，在大部分时间里，保险费并不足以支付客户要求的索赔及公司运营费用。伯克希尔- 哈撒韦取得的成绩仅仅是因为我们拥有众多出色的经理人完成了那些非比寻常的业务。我们保险公司的那些首席执行官们值得我们所有人去感谢，是他们使得伯克希尔-哈撒韦的价值增加了数十亿美元。

　　制造、服务及零售业

　　2009年全球经济衰退使我们旗下几乎所有的制造、服务及零售企业都受到了严重影响，但分销企业麦克莱恩(McLane)却是个例外。麦克莱恩主要的业务是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品类货物，迄今为止其最大客户是著名零售企业沃尔玛。

　　格雷迪-罗齐尔(Grady Rosier)领导下的麦克莱恩2009年创下了税前3.44亿美元的收益纪录。麦克莱恩拥有一系列实物资产，包括3242辆拖车、2309辆牵引机及总面积达1520万平方英尺的55个分销中心。当然，麦克莱恩最重要的资产是格雷迪-罗齐尔。

　　我们拥有许多企业在销售额收缩的情况下却实现了利润的增长，如玛蒙(Marmon)和伊斯卡(Iscar)。战争、经济衰退或强大的竞争对手都没能阻止他们的成长和发展，当同行业的其它企业都深陷困境的时候，他们在出色的管理团队领导下，创下了收益的历史新高。

　　此外，我们拥有的与住宅及商业建筑有关的业务在2009年都遭到了严重冲击。伯克希尔去年最主要的问题是航空业务公司NetJets。多年来，NetJets曾将自身发展成为该行业最突出的企业，它拥有的飞机总价值超过其三大竞争对手的飞机价值总和。

　　总体上说，NetJets在该行业中的支配地位仍是毋庸置疑的，但其管理运营上存在问题。在我们拥有NetJets的11年中，共税前亏损总计达到了1.57亿美元。同时，截至去年4月，公司债务由最初的1.02亿美元飞涨至19亿美元。如果不是有伯克希尔对其债务提供担保，恐怕NetJets 已经倒闭了。

　　中美能源(MidAmerican Energy)公司杰出的建筑师及管理人大卫-索科尔(Dave Sokol)于去年8月成为NetJets的新任CEO。他改革了旧有的领导方式，使目前公司债务下降至14亿美元，并且继2009年惊人地亏损了 7.11亿美元后，使公司实现了稳定的赢利运营。

　　金融及金融产品

　　住宅建筑公司Clayton是我们在这一领域的主要企业。当然，Clayton并非一直占据着首要位置。10年前，该领域三大制造企业 Fleetwood、Champion and Oakwood拥有着行业44%的产量，但所有这些公司现在都已经破产。同时，整个行业的产量也从1999年的38.2万套下降至2009年的6万套。

　　当前，整个行业的杂乱场面主要源于两个原因。首先，行业发展前景取决于美国经济能否实现复苏。其次，企业建造住房在大环境中存有不可避免的竞争劣势。

　　2009年，55.4万套的市场新建房屋创下了近50年来的最低记录。但这似乎是一个好消息。为什么这么说呢？曾经，住房市场年供应量约为 200万套，但另一方面，市场需求量每年仅为120万套，这种不平衡状态持续几年后，结束这种供大于求的情况应该是意料之中的事。

　　在未来一段时间里，住房价格将会远远低于泡沫时期水平，当然，这在给售房者或信贷方造成损失的同时，能够使购房者从中受益。事实上，几年前那些无法承担购房压力的家庭现在发现拥有一套住房成为了他们力所能及的事，因为房地产市场的泡沫已经破裂。

　　为什么企业建造的住房在竞争中处于劣势？因其住屋抵押贷款汇率与政府机构提供的汇率之间存在着惩罚性的差异。住房抵押贷款市场受政府通过房地美及房利美表现出来的条例控制，其信贷标准占有绝对的优势，因为他们担保的抵押贷款能够实现证券化，并且实际上均转变成为了联邦政府的义务。拥有资格享有这种担保的房屋购买者，可以获得利率仅为5.25%的30年期贷款。此外，作为维持超低利率水平的举措之一，目前这种贷款已大量被美联储购买。

　　相比而言，几乎很少企业建造房屋的购房者有资格获得受此担保的抵押贷款，他们所要负担的利率水平达到了9%，这一利率差距足以抵消企业建房在价格上的吸引力。

　　去年，我曾解释了为什么我们的贷款者收入不高但却表现出了更好的信用，因为他们的态度决定了一切，即购买房屋是为了居住其中而并非打算从转售中赚上一笔。我们也曾努力使客户能够享受更多的优惠，并且截至目前也取得了一些象征性的成功。

　　在未来的时间里，我相信Clayton仍能实现盈利运营。我们拥有一位将伯克希尔的利益视为自身利益的最好的CEO人选凯文-克莱顿 (Kevin Clayton)，我们还拥有物美价廉的一流产品和不断进取的信念，并且，伯克希尔也将会继续以其信誉为Clayton的抵押贷款提供支持。当然，我们同时不得不承认，即使这样我们也无法将信贷利率降低到政府机构所能提供的水平，这将对我们的销售造成一定影响。

　　2009年底，我们已拥有全国第三大商业抵押贷款服务商Berkadia公司50%的股份。除了拥有2350亿美元的投资管理资产外，Berkadia是最初住房抵押贷款的重要操作者，在全国拥有25间办公场所。尽管在接下来的几年里商业房地产将面临巨大的挑战，但长远地看，Berkadia将拥有可观的发展机会。

　　年会

　　我们预计35000人参加了去年的年会(1981年仅12名)。随着股东人数的增加，今年可能有更多人参会。因此，我们将对惯例做一些改变。尽管如此，我们对你们的欢迎不减。我和查理将与你们见面，回答你们的问题，最好能让你们购买更多的产品。

　　今年的年会将在五月一日，周六召开。同往常一样，哈奎斯特中心的大门会在早上七点准时敞开。八点半时会放映一部新的伯克希尔影片。九点半时我们将直接进入问答环节，(中间有一个在哈奎斯特的午餐)，并持续到下午三点半。在一个短的休息后，我和查理将在三点四十五分结束会议。如果你决定在问答环节离开，请在查理讲话的时候走。(但要快，他讲话很简短。)

　　离开会议的最佳活动当然是购物。我们将在194300平方米的相邻大厅里摆卖各种伯克希尔商品。去年，你们很努力，销售额破了纪录。但是今年你们还可以做的更好。(友情提示，如果我发现销量上不去，我将很生气，并把出口锁上。)

　　GEICO将有一个展台，并有其全国优秀的顾问招待。他们将竭诚为您提供汽车保险建议。通常，GEICO将给您一个股东折扣(通常是8%)。这个特别的优惠是由我们开展业务的51个区域的44个允许。(额外提示：这个折扣可以累积在其他优惠上。)把你现在的保险拿来，看看能否再省点钱。我相信你们中至少50%可以。

　　一定要光顾书虫书吧。在它所提供的30余种书和DVD中，有两本我儿子新出的书：《哈佛碎片》(Howard’s Fragile)，其中有照片和评论，关于在全球旅行，另一本是：彼得的生活由你造就(Peter’s Life Is What You Make It)完成家庭三部曲的是我妹妹的处女作《桃瑞斯自传Doris’s biography》，这是一个故事关于她的慈善活动。还有《可怜查理编年史(Charlie’s Almanac)》，这是我合伙人的故事。这本是是一本出版商的奇迹——没有任何广告，然后每年都在网上售出上千本。如果您要讲书寄回去的话，旁边就有邮递服务。

　　如果您是一位骨灰级购物狂——或者只是一个暴发户，请光顾奥马哈机场东侧的伊里亚特飞机(Elliott Aviation)在中午到下午五点周六。NetJet公司的飞机舰队将让您心跳加速。

　　随信附有一个文件告诉您如何获取参会凭证，让您参加会议和其它活动。至于航班、酒店和汽车租赁，我们仍将与美国运通合作，为您提供专门服务。卡洛尔-彼得森(Carol Pedersen)，将一如既往为我们处理相关事务，我知道这很繁杂，在此对她表示感谢。酒店房间可能很难找，但是通过卡洛尔应该能订到。

　　在内布拉斯加家具商场，在72街道奇和太平洋之间，77英亩，我们将召开“伯克希尔周末”特价促销。要得到伯克希尔折扣，你必须在四月二十九日周四和五月三日周一，同时出示参会证明。本季的特价还包括几个名牌的产品，这些牌子通常是没有任何折扣的，但由于是股东周末，所以有例外。我们很感谢他们的支持。NFM在周一至周六早上10点到晚酒店开放，周日是早上十点到晚上六点。今年每个周六，从下午五点半到晚八点，NFM将举行一个烧烤晚会，邀请所有与会者。(李婧路璐)

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